Day63·今日学习“白机”，明日体验“坐机”。

哈喽，宝子们好呀~！

今天是2023年3月9日，坚持半·日更的第六十三天。

心塞塞的一天，本来是挺开心的，毕竟明天就要出门了嘛，但是！谁哪知道？

今早上闺女突发荨麻疹，虽然孩子爸爸已经及时给她服药，但因为担心明天出门会更加严重，所以又紧急去了趟医院，开了一大堆药，现在只能保佑明天上飞机不要被迫扔掉就好。。

虽说耽误了小半天，但学习是不能丢下的，今日学习任务勉强完成，也算是得到了一丝慰藉。

顺便，感谢各位送来的节日祝福，网上冲浪，能够遇到你们这么一群有爱又有才的宝子，属实是我的荣幸，爱你们~

明天一早的飞机，所以从明天开始到下周我就不更啦。每日蹲守我发文的宝子们，谢谢，从明天开始，你们每天21：30的闹钟可以休息几天了~

当然啦，作为一个在码字频率方面毫无原则的人，也许会突然出现也说不定？但我保证应该不是学习文，放心放心~

想起后台一位宝子跟我说，你一天七八个小时的阅读，这我怎么追得上？这次我给你机会啦，看看能不能行，加油吧~！

又是跟“财报浅谈”系列混的一天（2023.3.2），今日主角是“白云机场”：

老实讲，扫一眼题目，我并没有想到这篇是分析“白云机场”的，甚至早上看到一篇“以岭药业”的文章还顺手留存了一下，以为是一回事，但认真想想，老唐不是拒谈中药的嘛~所以又仔细过了遍原文，才发现，哦~~原来是“白鸡”呀！

开始学习之前，想说一下，我跟老唐码字的想法简直是一毛一样，不愧是我的男神，果然是一路人~~

当然啦，出发点相同，水平不同，所以还是要虚心跟着男神学习。

先说下老唐对于“白云机场”的综合结论：

①当时因为有雪球大V重仓加持，所以“白鸡”人气异常。

②老唐花了大半天时间看财报，却得出相反结论。

③期待持仓读者进行逻辑反驳。

好吧，也许听的有点儿云里雾里（目的达到了），现在要开始认真学习文章内容了。

按惯例先浏览下留言区，有无阅读中需要注意的点：

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顺便，在（下）篇看到一条高赞留言：

好奇心促使我在“腾讯自选股”app上找到了近几年“白云机场”净利润同比数据：

感觉很唏嘘...

因为是从后视镜角度来看的，没办法也没资格（因为不懂）评判当时网友们说法的对与错。“三年”应该算是“黑天鹅事件”了吧？生活中有很多事情是无法预料的，对此，我们可以得出的结论就是，投资，也要对未知保留一份敬畏之心，即便再看好，自认确定性再高，也要保留好安全边际，以及控制好仓位。

顺便想说，公众号的留言区是不是应该考虑加上留言时间呢？或许像老唐这样值得读者一遍遍挖的公众号不多，所以大部分人没有这样的需求，但是我在看留言的时候，没有时间线，感觉读起来有点混乱…

好啦，开始阅读正文。

文章中老唐对于“白云机场”的定义是“简单”和“确定性增长”。

1）“简单”指的是“业务简单”、“公司架构简单”和“资产负债结构简单”。

①先来看看“白云机场”的业务。

对照资料：白云机场2016年报。我已将PDF原件分享在“阅读原文”处，有需要的朋友请自行下载。

打开财报，找到“第三节 公司业务概要”，点击，直接跳转，找业务也这么简单~

白云机场的业务核心为两大块：航空性业务和非航空性业务。

具体可以在财报P5，P6找到，这边就不再重复了。

②“公司架构简单”主要是看看控股公司以及营收占比。

首先看看控股公司：

看财报就有这点好处，不足一亿的金额，都可以忽略…（终于可以财大气粗一把！）

接下来分别看看“合并利润表”和“母公司利润表”的营业收入以及净利润数据：

净利润：约合13.92亿

公司本部净利润：12.55亿（净利润）-0.38亿（税后投资收益）≈12.2亿

综合可以得出老唐文中的结论：

③然后就是简易版资产负债表：

关于“可转债”对应的就是财报中的“应付债券”：

顺便了解一下这个可转债的情况：

2）接下来就是关于“确定性”的部分：

这里我们只学习分析思路，不看具体数据了。

从主营业务入手，前面提到，主要分为两大部分：

①航空性业务

②非航空性业务

先来看看航空性收入。

主要分为三大部分：旅客服务费、机场建设费、飞机起降费。

按老唐文中所说，前二者按照旅客人头收取，后者按飞机起落架次收取，且国内航班和国际航班（及港澳台）收费标准不同，根据财报披露的旅客人次、飞机架次，在客户稳定，飞机起落架次基本稳定的情况下或者可估算，且收费标准有管制，基本稳定。

非航空性收入想象空间更大，其中，广告、免税店和商铺租赁（及分成）是大头，主要期待在于T2航站楼的投入使用。

此外，（上）篇的“阅读原文”处，老唐还分享了@丹书铁券大神在雪球上发表的一篇关于白机的文章，点进去看了下还未失效，简单读了下，发现了一条亮点：

实际上，即便是疫情之前，机场这个生意也不是很好。（上）篇结束，看看（下）篇老唐是如何“泼冷水”的。

这一篇，看完之后，第一感受就是，太牛掰了，真的分析得太厉害了，是我看过老唐写的浅析系列中，最最牛的一篇，唯一的缺点就是，有点烧脑。

来看看这“两大桶水”和“五小杯水”是怎么泼的。

“第一桶冷水：控股大股东不看好白云机场未来。”

主要是从“可转债”发行的动机以及大股东出售行为入手，来进行讨论。

总结下老唐的大体思路：

①“可转债”是2016年2月25日发行的，看一下募集资金的原因以及募集“可转债”的理由是否充足。

募集资金的原因很简单，就是为了扩建T2航站楼，没毛病，毕竟投资之后大概率稳赚。

但是募集“可转债”的理由是否充足呢？

实际上，就募集资金来说，首先我们能够想到的是向银行借款。只要借款利率低于投资回报率，那一定是要借的。

通过对“白云机场”2015年资产负债表的分析，发现白云机场“优良资产，稳定现金流入，负债率低的变态，正是银行跪求你来贷款的优质客户资源”，也就是说，借款毫无压力。

发债和配股都没有选择，反而选择了“可转债”。

这样看起来，像是放弃了借款的最优选择，理由并不充足。

②通过发行“可转债”募集到的资金和出让的股份也就是融资方案，来反推控股大股东（指的是持股比例61.96%的广东省白云机场管理集团）以及管理层对于“白云机场”的估值。

文中计算过程很详细，不复述，结论就是，大股东以及管理层认为“白云机场”的合理估值为180亿市值。

③“按照可转债发行方案，可转债老股东有权优先认购全部35亿转债。”，此时观察下老股东尤其是大股东的认购比例。

疑点在于，本可以认购21.7亿可转债的集团，却只认购了14亿，放弃了7.7亿。

④进一步分析大股东没有全额认购的原因：没钱？Or 认为不值得？

没钱？那是不可能的。

通过后续的持续卖出可转债以及股票的行为可以略知一二。。

最终通过计算就是：

基本上大股东的意思就是，200亿左右的市值算是高估了。。。

⑤接下来进一步验证，是否大股东对于公司估值不准？

我划出来的线就是答案~~~

“第一桶冷水”完，脑细胞死掉一半。。

“第二桶冷水”更劲爆！

不罗列1234条了，简单说就是，股份公司作为冤大头（是否可以这样叫？），一直在掏钱建跑道、航站楼，土地大部分归集团公司拥有（股份公司拥有的面积及含金量小到不值得一提），且，租赁权也归集团公司拥有，且，租金不固定，眼下看是持续上涨。。。

老唐收集整理数据的速度太快了，真不敢相信半天就能完事，太厉害。

其他几杯“凉白开”，无非是各种猫腻操作，不可说，看看罢了，仅上面两条，已经不太想投资了，“凉白开”也只是进一步的佐证罢了…

格外需要说明的是，第五杯“凉白开”，留言区已经有朋友指正了，我再次贴到这里，大家注意一下即可，顺便，我将“可转债募集说明书”一并打包到“阅读原文”中，供朋友们下载学习，好人做到底，不用谢~~哈哈。

好啦，宝子们，今日份笔记投送完毕。

今天就这样吧，脑子转不动了，不多唠了。最后，祝宝子们晚安好梦，我们明日不能再见了，略伤感~那就祝我旅途愉快吧！谢谢大家~！

加油，我们一起变更好🌷：

谢谢您的“赞”

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